由于对新的12cr1movg无缝管产能的投资下降,我们预计未来中国钢产能增速下降,预计2007-10年中国12cr1movg无缝管产量年均增长率为8%,大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。同时,如果能顺利实施落后产能淘汰,那么2007-10年中国12cr1movg无缝管产量年均增长率将只有7%。

　　2007年以来,中国15crmovg无缝管行业整合的速度明显加快,我们相信大型15crmovg无缝管企业在这次行业重整中将面临大量的发展机遇。另一方面,虽然中国政府对国外15crmovg无缝管生产商收购国内钢厂设置了一系列的门槛,但外资仍通过收购境外上市公司等方式曲线进入中国。我们相信行业的整合有利于提升15crmovg无缝管上市公司的估值水平。

　　目前A股上市的主要15crmovg无缝管公司2008年的平均市盈率为14.8倍,虽然与国际同业的平均水平相比仍然较高,但考虑到中国15crmovg无缝管行业面临巨大的发展机遇,我们认为中国15crmovg无缝管企业应该享有溢价。从最近的一些外资并购中国企业的案例中,也可以看出A股15crmovg无缝管公司价值被明显低估。

　　首先,产能闲置在严重制约着企业新增投资。如果现有设备都不需要开足马力,谁会去添置更多设备呢?应该看到,由于北京实施大规模经济刺激措施,中国经济近几个月来的确有快速复苏迹象。中国央行调查显示,企业投资新设备的信心有所改善。设备投资信心指数从上季度的47.7%上升至49.8%。在本轮金融危机爆发前,这一指标一直在53%上下浮动。

　　至于现有设备利用率,央行发表的最新季度调查表明,在5000家受访企业中,设备利用指数上升至41.7%,高于6月份调查时的40.7%和3月份时39.5%的近期低点。中国工业和信息化部近期的另一项调查得出相同结论(这个调查的覆盖面包括23个省区市的17万家企业),停产或半停产的企业比例从去年年底情况最糟糕时候的15%降至7.2%。

　　虽然有所恢复,但基于出口需求依然萎靡不振,企业的生产活动短期内不可能重现前些年繁荣时期的活跃景象。大多数企业的产能利用率仍持平或是下降。自以为有所恃的国有企业可能还在受到银行业宽松信贷的鼓励而增产,借贷困难的民营企业则不得不谨小慎微。因此,尽管在房地产等少数领域出现了投资回暖,但民营企业总体新增投资仍低迷。

　　产能闲置的最好例证是国人曾引以为傲的中国15crmovg无缝管行业。近期,该行业成为中央政府重组的重点目标。根据摩根斯坦利的研究报告,中国月度15crmovg无缝管产量在8月份创出了5165万吨的新高,比上年同期增长21%,日均产量则创出了167万吨的新高。目前,中国的15crmovg无缝管库存超过1100万吨,同2009年3月的上一个高峰水平接近——全行业产能过剩一目了然。

　　过剩的产能不仅抑制了投资,还拖累价格受压沉重。在中国的15crmovg无缝管产量达到创纪录水平的同时,价格却不断走低。15crmovg无缝管价格自去年大幅下跌后就没能实现持续反弹。中国国内的15crmovg无缝管需求增长本是提振价格的兴奋剂,但随着12cr1movg无缝管厂商“集体”增产,一拥而上,供应量增长的速度很快满足并超过了需求的增长。